星空体育:机械行业专题研究报告:制造业设备投资进入加速阶段
文章出处:本站 人气:发表时间:2024-04-19 12:59
从行业数据看,设备类资本开支已进入上行周期
2021 年以来,制造业设备中观和微观数据持续向好。中观方面,我们选择主要工业通 用品的产量来进行跟踪,主要包括机床、工业机器人、叉车等,2021 年以来均实现高增 长。从微观企业来看,中国台湾相关自动化企业上银、亚德客 1、2 月营收继续维持高 增长。中观、微观企业需求表现持续向好,行业处于高景气阶段。
按照资本开支周期框架,第三阶段或正在开启
1)第一阶段:2019 年底-2020 年二季度末。决定设备投资的是企业盈利和流动性。信 贷的相对宽松以及经济回稳、经营改善、预期增强催化资本开支。第一阶段,融资及利 润的回升共同指向先进制造。在融资及企业利润的双重推动下,第一阶段资本开支呈现 先进制造领头,传统制造蓄势待发的趋势。
2)第二阶段:2020 年三季度-至今。进入第二阶段,下游需求开始逐步恢复,最明显的 特征是大宗原材料价格开始上涨。第一阶段表现较弱的行业开始有所修复。从工控需求 来看,20Q4 绝大部分行业景气环比改善,OEM 行业中除了烟草机械行业,其他行业需 求均实现同比改善,半数以上行业同比增速超过 10%,很多传统制造行业如纺织机械、 纸巾机械等需求进一步回升。从上市公司看,部分行业利润率回升尚不明显,比如纸包 装等;部分行业盈利回升但资本开支恢复较慢,如纺织制造、品牌服饰等。这些行业的 复苏都是未来行业增长的潜力。
3)第三阶段:正在开启。2021 年 1-2 月的宏观、中观、微观数据继续呈现高景气趋势, 我们认为这一趋势或将持续,第三阶段或正在开启。周期规律显示行业景气尚未走完; PPI 仍维持高位,按照上轮周期,PPI 回落而下游需求向好,中游设备利润增厚驱动资 本开支;海外需求或将形成托底,中国制造较上轮周期竞争力明显提升,有望承接全球 需求,带动设备资本开支。
2021 年以来,制造业设备中观和微观数据持续向好。中观方面,我们选择主要工业通 用品的产量来进行跟踪,主要包括机床、工业机器人、叉车等。
1)国内机床:连续 5 个月单月增长 20%以上,1-2 月累计同比增长 85.4%;
2)国内工业机器人:单月同比增速逐步扩大,1-2 月累计同比增长 117.6%;
3)叉车:自去年 5 月起,单月销量同比增速维持高位,1、2 月单月同比增速超过 100%;
4)日本对华出口机床:订单额同比维持高增长,今年 1 月、2 月日本对华出口机床分别 同比增长 139%、309%。
从微观企业来看,中国台湾相关自动化企业 1、2 月营收继续维持高增长。上银 2 月营 收同比增长 53%,1-2 月累计同比增长 70%;亚德客 2 月营收同比增长 165%,1-2 月 累计同比增长 149%。由于 2020 年存在疫情影响基数较低,我们选取 19 年 1-2 月数据 作为对比,上银及亚德客 21 年 1-2 月累计分别增长 21%、86%。微观企业需求表现持 续向好,行业处于高景气阶段。
我们将资本开支周期划分为三个阶段,三个阶段按照扩产的驱动因素不同予以划分。 在这个框架下,我们认为本轮周期中:1)2019 年底-2020 年二季度末为第一阶段,主 要特征为信贷宽松,下游竞争格局改善盈利预期抬升;2)2020 年三季度至今为第二阶 段,主要特征为下游需求改善,企业盈利回升,资本开支意愿增强;3)第三阶段的主要 表现为下游需求稳定增长,上游原材料价格回落,中游设备利润增厚而资本开支积极, 这一阶段或正在开启。
第一阶段:2019 年底-2020 年二季度末
决定设备投资的是企业盈利和流动性。
由于周期的初始阶段盈利改善并不明显,流动性则显得至关重要。通过回溯历史周期, 我们发现,一般情况下,融资(企业中长期贷款)会领先资本开支将近一年。我们选择 金切机床产量增速作为资本开支的代表,因为机床是工业母机,它的需求变动与资本开 支相关性较强。可以看出,2011 年企业新增中长期贷款增速触底,2012 年开始回升,而相应的 2012 年金切机床产量增速触底,2013 年开始回升;2018 年企业新增中长期 贷款增速触底,随后金切机床产量增速在 2019 年开始触底回升。
本来周期的开始也同样伴随信贷的相对宽松。1)企业中长期贷款:自 19 年下半年开始 增速开始回升。2020 年 3 月-2021 年 2 月企业中长期贷款均远高于去年同期,增速总 体维持高位水平;2021 年 2 月单月同比增长 164.6%。2)企业债券融资:自 19 年下半 年开始企业债券融资规模增加,2020 年企业债券融资规模累计 44466 亿,同比+37.2%; 2021 年 1-2 月企业债券规模较 2020 年同期有所下滑,但规模总体维持近 4 年来同期 较高水平。
除了中长期贷款及债券以外,定增融资规模也有所增加。 样本中包括已经发行完毕的和正在实施的定增融资项目(仅考虑项目融资),剔除掉因 为各种原因停止的,按照最初预案发布日期进行统计,我们发现 2020 年制造业上市公 司增发项目拟募集金额大幅增长。这反映融资环境的宽松。而且由于募投项目一般会使 用自有资金先行投入,因此带动 2020 年企业资本开支的意愿大幅增强。
经济回稳、经营改善、预期增强也同样催化了资本开支。1)PMI:2020 年 3 月制造业 PMI 快速回升至 52%,随后至今单月均保持在荣枯线以上;2)盈利:2020 年 3 月工业 企业单月利润增速触底后快速回升,5 月单月年内首次恢复至正增长,12 月单月同增 20.1%,继去年 5 月转正后单月增速维持高位,2020 年制造业利润累计增速同比 7.6%。
第一阶段,融资及利润的回升共同指向先进制造。依照证监会分类,我们发现,2020 年拟项目融资的规模超过 2019 年的细分行业有电气 设备、化工、电子计算机、汽车、食品、医药生物等。这其中电子、电气设备(包括光 伏、锂电等)融资的绝对额相对较高,或将对设备的带动更大。
而与此同时,先进制造的利润回升也更加明显。2020 年初的疫情使各行业的生产都短暂的停滞,但不同行业疫情后恢复的进度和程度 均不同。计算机、通信及其他电子行业,专用设备,食品,专用设备等行业利润率先修 复至正增长且全年利润维持稳定增长的水平,电气机械利润的恢复程度也好于传统制造 业(汽车等)。
在融资及企业利润的双重推动下,第一阶段资本开支呈现先进制造领头,传统制造蓄势 待发的趋势。从工控下游需求来看,电子及半导体、锂电等先进制造行业需求疫情后快 速修复且稳定增长,恢复快且弹性高。从产品端来看,低压变频器的应用偏重传统制造, 伺服的应用偏重新兴行业,因此 2020 年伺服需求增速好于低压变频器。
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